國際財經 (明報)

科網泡沫 悄悄回歸

【明報專訊】曾幾何時,蘋果公司與Google集投資者萬千寵愛於一身,幾乎等於科技股的代名詞。可惜蘋果公司出品愈來愈缺乏驚喜元素,Google只靠穿戴裝置、無人駕駛汽車、機械人、智能家居等玩意,雖然能不斷推高自身股價,但對科技股的整體刺激作用,變得愈來愈有限。

推動科技股再闖新高的責任,開始轉移到以facebook為主的社交網站身上。投資者的口味,亦漸漸由尚算實業的科技股,擴展至只靠「人氣」亦可以飛黃騰達的科網股。不少、創投基金、投資銀行齊齊推波助瀾,務求把更多的科網公司推往上市之路,在下一個科網泡沫形成,甚至爆破之前,分一杯羹。

上星期facebook突然宣布以接近1500億港元(總代價190億美元)的天價,收購港人熟悉的網絡短訊公司WhatsApp。這宗收購對股市實在有莫大啟示作用,因為2000年科網泡沫爆破前夕,市場「沒有不可能」的投資氣氛,儼然回歸。

WhatsApp擁4.5億客戶,以每名客戶每年僅支付99美仙費用計算,集團全年收入僅4億餘美元。即使樂觀如facebook創辦人朱克伯格所預測,未來幾年WhatsApp客戶有望突破10億,在未有計劃加入新收入模式的情下,WhatsApp要增加收入只能盼望新增客戶快速增長。facebook這種一廂情願,以預期銷售額評估收購價值的做法,跟2000年時市場單靠網站點擊率的多寡以計算公司收益的方式,有異曲同工之妙。

科網動作多 為支撐股價

facebook收購WhatsApp,除了facebook股價先跌後回升之外,雙方暫時未見到實質效益,反觀其他具備相類似概念的科網股則即時受惠。擁有微信WeChat的(0700),旗下的短訊資產隨即被高估至近千億美元;南韓的網絡短訊公司KaKao Talk,立即搬出上市日程表;連原本暮氣沉沉的黑莓手機(Blackberry),竟可以單憑旗下8000萬黑莓專用短訊程式的用戶,支撐集團近六成的市值。值得一提的是,facebook收購WhatsApp雖然出手闊綽,但其實股份代價佔大部分(現金比例僅佔21%);換言之,是次收購是用facebook的名氣進行。如今facebook市值雖然接近1800億美元,但超過110倍,到底WhatsApp實際上是否值190億美元,見仁見智。

科網股不斷有動作,無非要留住投資者的注意力,因為科網股並非實業,股票的價值需要不斷製造噱頭去支撐。反觀具備實業的科技股如蘋果公司,則可以一直保持低調,即使坐擁巨額現金,寧願加碼股份,亦無意胡亂花費做大型收購搶市場眼球。所謂「路遙知馬力」,哪一類科技股更值得長線投資,投資者心裏有數。俗語有云:爬得愈高、跌得愈痛。投資科技股與投資科網股,本質已不盡相同。股市景氣如過分側重科網股帶動,情就像音樂椅遊戲一樣,當心音樂突然停止的一天隨時到臨。

冠一資產管理首席策略師

www.wongsir.com.hk

PrintEmail

美復蘇動力存疑 美債未可看淡

【明報專訊】自從聯儲局前主席伯南克啟動退市,美國國債吸引力已不復當年;美債孳息亦顯著回升,10年期債息一度逼近3%,反映投資者寧願把資金轉投股市,追逐更大回報。連剛剛接替伯南克出任聯儲局主席一職的耶倫,亦重申不改退市態度,按常理美債應該持續面對沉重沽壓,但事實並非如此。

首先,美國近期公布的經濟數據,明顯後勁乏力,部分甚至有轉差象。以零售銷售數據為例,竟連續兩個月錄得負增長,當中汽車銷售更是重災區。嚴寒天氣雖然影響了國民的正常消費活動,但相信就業市場遠未復元才是消費市道欠佳的真正原因。耶倫已明言,如果經濟情惡化至足以改變聯儲局對經濟前景的看法,不排除會重新加碼量寬;適逢美股已高處不勝寒,當市場開始質疑美國經濟復蘇的動力是否足夠時,股升債(價)跌的現象便有可能逆轉。

各國央行踴躍認購美債

兩年半前,在美國國會爭拗發債上限問題期間,標準普爾竟「大膽」下調美國長期信貸評級,惹來美國前財長蓋特納狠批,暗示必定會「秋後算帳」。如今美國國會又再面對發債上限的問題,學聰明了的評級機構似乎已不敢再渾水摸魚,穆迪更事先聲明,美國聯邦政府即使真正觸及發債上限,信貸評級亦不會有任何改變。有理由相信,美國出現債務信心危機並觸發市場拋售美債的情機會頗微,且,近日參眾兩院的民主、共和兩黨,出奇地合拍,計劃順延債務上限,投資者短期似乎更難找到沽售美債的藉口。

更重要的是,上周美國財政部拍債反映異常理想。以一批總額240億美元的10年期國債為例,當時以全球各地央行為主的間接投標者,認購佔比高達49.7%,乃過去8個月反應最熱烈的一次;而以專業投資者為主的直接投標者,認購佔比亦高達16.2%,為3個月以來反應最佳。如果聯儲局退市真的代表美債遭冷落,試問又怎麼解釋是次美債的認購反應?

聯儲局將助政府壓債息

聯邦政府對債息上升近乎零容忍(因債息上升意味美國財政百上加斤),聯儲局豈有見死不求之理?加上新興市場可能因為外資撤走引發經濟危機,東亞地區各國又劍拔弩張,隨時擦槍走火,資金要避險,美債想必是首選。以上種種理由,皆足以證明,美國國債依然具備投資價值。

美股「欲罷不能、只升不跌」,美債吸引力因投資者預期利率趨升而大不如前,兩者也許僅是市場所見的表象而已。正如美國財政部上周拍債的反應顯示,部分專業的美債投資者其實已看準機會出擊,對小投資者而言亦具備一定的參考價值。

冠一資產管理 首席策略師

wongsir.com.hk

PrintEmail

歐元成避險貨幣 時勢造英雄

【明報專訊】近期外匯市場的焦點,非新興市場莫屬。土耳其、印度、印尼紛紛加息,減緩資金外流,俄羅斯更聲稱無限量支持盧布匯價。部分新興市場貨幣匯價大跌,固然是因為本身國內政治動盪(例如泰國、烏克蘭、土耳其),但更大的影響是美國聯儲局退市。

由於聯儲局繼續加碼退市,投資者一般預期,美元匯價、美債息率將急升,引發資金從新興市場回流。值得留意的是,今次環球資金流向跟昔日不同。首先,美匯指數始終無法向上突破並企穩81.3之上;另一方面,美國10年期債息一度跌穿2.6厘。這兩點說明撤離新興市場暫避風頭的資金,並未以美元資產作首選,反而流向日圓、英鎊,甚至是歐元資產。

就業未樂觀 美股債風險高

事實上,美元資產的投資風險實不小:一方面,美股有一段頗長日子幾乎有升無跌,早已在醞釀較具規模的調整;另一方面,聯儲局持續減少買債規模,美債缺乏大買家支持,吸引力亦大不如前。股債兩大資產吸引力欠奉,資金又豈會以美元作為避險貨幣的首選?(若爆發環球金融危機,則另當別論,屆時美債又將成為環球資金避險地。)

且,單就美國的經濟狀而言,美元本身似乎亦欠缺實質基本條件支持其價值。美國最新失業率回落至只有6.6%,表面上遠低於歐元區整體失業率的12.2%,但這未必說明美國就業市場遠較歐洲健康。由於失業率只計算積極求職不果的就業人口,換句話說,美國失業率快速回落,可能只是反映愈來愈多美國人放棄求職而已,不一定代表就業情明顯好轉。這正好解釋了,為何上周五美國勞工部公布最新就業報告後,美元匯價一度下跌,因為投資者的焦點,是落在非農業就業新增職位連續兩個月低於每月至少20萬份,意味就業市場尚未復原,失業率進一步下跌已非大眾所關心。

歐資銀行增現金 推高歐元

歐元區經濟隱憂大於美國,近期歐元區公布的經濟數據又愈來愈不對勁,不過,歐元匯價出奇地表現「硬淨」,兌美元匯價尤其「欲跌不跌」。除了歐洲央行行長德拉吉繼續忍手,拒推措施刺激經濟,對歐元匯價有支持之外,更重要的是,今年歐資銀行將進行壓力測試,未通過的可能面臨強制拆骨,不少歐資銀行已開始減持非核心業務,增持資金,以應付額外的資本要求,無意中成為了歐元匯價的強力後盾。

自從歐債危機以來,歐元一度被視為投資者風險胃納擴縮的指標:當市場投資信心回穩,風險胃納擴張,資金會較願意流入歐元區;但當投資者避險意識濃烈時,資金往往會流出歐元區,改投美債、日圓或瑞郎。但現在恰恰相反,部分資金選擇暫時撤離新興市場,美元又未可言勇,歐元竟然成為避險貨幣。

不過話說回來,歐元匯價其實遠遠未有長線看漲的條件。首先,當環球資金重拾對新興市場的信心與興趣,目前短暫以歐元避險的資金,屆時不排除陸續歸位;另外,歐元區經濟前景實叫人擔憂,德拉吉出手避免經濟陷入通縮,只是時間問題。當心在這兩大因素夾擊下,歐元匯價遲早會出現急劇一跌!歐元暫時貴為避險貨幣,乃時勢造英雄。

冠一資產管理首席策略師

www.wongsir.com.hk

PrintEmail

英美央行食言 只為拖延加息

【明報專訊】對於負債累累的政府來講,加息等同世界末日。某些政府幸得央行拔刀相助,透過量化寬鬆這種偉大工具,政府得以繼續發債以幫補胃口特大的財政支出;央行則不斷印銀紙,盡其所能吸納最多的國債。萬一有朝一日情失控,央行被迫加息,政府至少可以省卻一大筆本應支付央行的國債利息。

美政府利息支出負擔重

在加息日來臨之前,如何盡量「拖延」加息,成為了央行的一大課題。以美國為例,根據美國財政部的資料,過去3個月美國政府僅花在債息方面的開支,已高達1270億美元,相當於2011至2013三個財年債息開支的總和!假如利率上升,可以想像美國政府的負擔何其嚴重。

美國聯儲局和英倫銀行皆列明了恢復加息的條件,聲稱目的是增加貨幣政策的透明度,及早讓市場把握息率的客觀走勢,避免真的加息時,市場反應過敏。聯儲局講明,只有當失業率回落至6.5%,與及通脹率回升至2.5%,才會恢復加息;至於英倫銀行則表明,只有當失業率回落至7%,才會恢復加息。

英美經濟數據 逼近加息底線

聯儲局主席伯南克預計,最快要到2015年中才有機會符合以上的加息條件。至於英倫銀行行長卡尼更預計,最快要2016年或之後才能夠滿足加息的條件。只可惜天意弄人,英美兩國失業率的下滑速度,實在快得驚人,伯南克與卡尼雙雙大跌眼鏡。

英國最新公布的去年9月至11月間平均失業率,回落至只有7.1%(距加息條件僅0.1個百分點之微),加上通脹率又回復至2%的央行目標水平,完全符合加息要求。然而,卡尼選擇打倒昨日的我,宣布下個月將正式修改加息準則,失業率水平不再是唯一觸發加息的準則。卡尼的講話促成近期氣勢如虹的英鎊匯價頓時回軟,可憐一眾熱炒加息概念而追捧英鎊的投資者,因為卡尼的「不認帳」而損手。

美國方面的情亦差不多。雖然通脹率至今尚未達到聯儲局的2%目標(即距離通脹率2.5%的加息準則尚有一段日子),但去年12月份失業率回落至只有6.7%,的確堅定了聯儲局逐步擴大退市的信心;更重要的是,恢復加息似乎不再是遙不可及的事。

美賣浮息國債 不憂利率升

今個星期美國財政部將17年來首度再次拍賣一批兩年期的浮息國債,未來財政部還將陸續拍賣更多;政府擔心投資者預期通脹即將升溫,對傳統定息國債將慢慢失去興趣,所以為債券投資者提供多一項選擇。

不過,浮息債佔美國整體債務資產的比重,只是九牛一毛,聯邦政府基本上毋須在意債息負擔。又或者,換個角度分析,聯邦政府或聯儲局有信心短期內通脹都不會大幅上升,亦不會對利率上升構成壓力,所以根本毋懼發行浮息國債。

且看本周召開的聯邦公開市場委員會議息會議,會否像英倫銀行一樣,為日後何時恢復加息,設下更苛刻的條件,目的只為拖得就拖。

冠一資產管理 首席策略師

wongsir.com.hk

PrintEmail

美將面對後量寬時代挑戰

【明報專訊】美國最理想的經濟狀莫過於:美元強勢、科技發達、美股造好、企業好景、工廠回流、就業改善、消費暢旺、美債熱捧、出口增強、原油價升、汽油價落、樓市復蘇。驟眼看好像新年揮春,但這應該是美國人夢寐以求的中興之兆。

金融危機5年後的今天,美國經濟復蘇的確略有進展。以上的願景,似乎有望逐一實現。我們不要忘記,美國復蘇居功至偉者,是即將離任的聯儲局主席伯南克。過去這段日子,假如沒有伯南克穿針引線,實現政府和央行的緊密合作,美國復蘇之路不但遙遙無期,甚至可能要經歷第二次經濟大蕭條。

量寬利好金融市場 實體經濟受惠少

雷曼倒閉之後,美國經濟可謂百廢待興。當務之急,是先要避免金融系統性風險蔓延、失控。於是,財政部推出了總值7000億元的TARP(問題資產紓緩計劃);而伯南克則在聯儲局推出「泥碼換籌碼」與量化寬鬆等多項措施。財政部與聯儲局再聯手介入金融機構的強制注資計劃,確保不會再有金融機構倒閉。金融機構忽然獲得「不死身」,本來應該去促進實體經濟,但最終只讓金融市場受惠。大量資金投入股市、債市、樓市、商品市場,美股不滅神話,亦由此刻開始。美股屢創新高,皆因連伯南克本人亦承認,量寬利好股市。

適逢蘋果公司、Google茁壯成長,科技股再一次擔起帶領新一輪升勢的重任。一大群名不經傳的矽谷創投公司,最近紛紛被高價羅致到蘋果公司或Google旗下,二三線科技股亦炙手可熱。靠電動車異軍突起的Tesla,成功重振「美國製造」的招牌,為本土創造就業出一分力。

然而,即使美國逐一實現以上的願景,並不代表美國經濟復蘇的條件已完全成熟。相反,不少所謂的樂觀經濟數據,全賴聯儲局實施長期超低息與無限量寬的政策。例如,樓市之所以復蘇,皆因儲局量寬,大量購入與兩房債;美國十年期債息低見1.6厘,亦因儲局無限量寬買債。

若利率上升 恐引發信貸緊縮

在一片看似歌舞昇平的經濟環境中,伯南克離任前的一個月,成功啟動退市。有人認為,這是為繼任人耶倫保留彈藥,萬一遇上經濟形勢逆轉,只須暫停退市即可,而未必需要立即加碼量寬,以盡量減低對經濟衝擊。然而,到底耶倫又有多少能耐,應付「後量寬時代」?如今,美債債息欲跌又止、美股則早已「高處不勝寒」。相信耶倫任內首要針對的問題,是如何避免市場利率上升。因為一旦市場利率上升,按息亦會上升,打擊樓市復蘇,繼而誘發信貸緊縮,大大增加金融系統性風險。

再者,就算儲局堅決持有債券至到期,日後一旦啟動贖回並註銷儲備金,儲局的資產負債表將逐步打回原形。有分析估計,儲局資產負債表將減少2.1萬億美元,總規模重返1.9萬億美元。屆時金融市場(尤其是美股)將面對資金緊縮考驗。

且看耶倫表現能否青出於藍,勝過伯南克。當市場認為,美國已經黔驢技窮,再也無法提起市場資金對美元資產的興趣時,終極方法似乎只能散布恐慌,逼國際資金選擇美元資產避險。

冠一資產管理首席策略師

www.wongsir.com.hk

PrintEmail